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主产国“放”糖 基金多头叫苦

中国食品配料2018-03-29 来源:中国证券报

  今年以来,糖市“熊”相毕现:纽约原糖期货下跌了18%,国内白糖期货下跌5%。近期,原糖空头仓位升至6周高点,主要产糖国出口政策分化,部分产糖国以增加出口减轻本国压力的做法令市场颇为忌惮,施压糖价。

  业内人士预计,短期市场利空释放较多,持仓结构也可能随时触发糖价反弹;但整体上糖价依旧面临供应过剩压力,投资者不宜追求趋势性行情。

  市场忌惮产糖国出口政策压力  

  今年一季度,ICE原糖期货在大部分时间内都被空头占据着主导优势:非商业持仓表现为净空,且数量不断创出十余年的新高。截至3月20日当周,基金净多减少1802手,净空持仓达到116156手。

  从国内外期货K线图中可以看出,一季度,糖价下行趋势十分明显。据中国证券报记者统计,今年1月1日至今,纽约原糖期货下跌了18.61%,郑州商品交易所白糖期货主力同期跌幅为5%。  

  “国内食糖增产趋势逐渐明朗,国际市场面临严重过剩,糖价进入2018年以来承压走低。”方正中期研究院分析师张向军分析,另外,国内市场可能增加配额外的食糖进口许可,国储去库存预期也较为强烈,且下游食糖消费并无明显起色,这些因素均利空国内糖价。

  全球糖市供需形势在食糖2017/2018年度进一步恶化。据报道,2017/2018年度,除中国之外,印度、泰国、欧盟等主要产糖国(地区)都出现显著增产。3月初,国际糖业组织(ISO)上调2017/2018年度(10月-次年9月)全球糖市供应过剩预估,从之前的503万吨调高至515万吨。“上修的原因主要是2017/2018年度消费量预估遭下调,从之前的1.7441亿吨调降至1.7355亿吨。”张向军说,尽管近期国际糖价一跌再跌,已经处于多数糖厂的生产成本以下,但并不能改变上述地区增产的趋势。

  在全球增产形势下,各主产国采取了不同政策。一方面,巴西糖厂正在尽一切努力阻止原糖进入全球市场,以避免推动期价跌至两年低点的全球过剩势头恶化。另一方面,印度近期宣布,取消20%的糖出口关税,有外媒报道称,印度将强制本国糖厂出口200-300万吨。

  “食糖价格研究可以分为国际市场价格与(主产国)国内价格,两者通过主产国出口交换溢价权,国内库存向外溢出形成贸易流利空国际糖价,利好国内糖价;国内库存滞留收窄贸易流利多国际糖价,利空国内糖价。”国投安信期货分析师王佳博表示,历史上印度出口的峰值发生在2011/2012榨季的299万吨,当时的产量是2630万吨。

  “我们认为,印度政府启动对本国糖厂的补贴只是时间问题,300万吨的出口也将实现。何时释放这200万吨-300万吨的出口取决于印度政府的决策。”王佳博说,在年初印度食糖生产联盟(ISMA)预期印度2017/2018榨季为2510万吨的时候,相信没有人预期它将出口,但随着生产进度的不断超预期,市场对印度出口的忌惮逐步加大,行情也随着加速。“每一次印度的超预期产量发布,都伴随市场重心的下移。”  此外,“泰国超预期产量,以及巴基斯坦的补贴出口政策,也增加了市场对国际贸易流过剩的担忧,且泰国、巴西生产商套保进度偏慢,外糖弱势短期料难改。”东证期货研究指出。

  国内糖市多空交织

  综合国内因素来看,目前内盘糖市多空交织,形势尚不明朗:增产确定、销售好转、进口政策存在变数。

  张向军指出,由于近年来甘蔗、甜菜的收购价格上升,农户种植意愿增强,2017/2018年度糖料产量预期继续增加。全国食糖总产量也有望回到1000万吨以上,预期可能达到1020万吨。

  相关数据显示,2017/2018年制糖期,全国已累计产糖736.69万吨(上制糖期同期产糖715.67万吨),其中,产甘蔗糖621.72万吨(上制糖期同期产甘蔗糖615.62万吨);产甜菜糖114.97万吨(上制糖期同期产甜菜糖100.05万吨)。销售方面,截至2018年2月底,本制糖期全国累计销售食糖300.53万吨(上制糖期同期销售食糖277.01万吨),累计销糖率40.79%(上制糖期同期38.71%)。

  “表面看,销售形势较上年好转,但糖价疲软反映出下游企业的采购热情并不踊跃。特别是,如果外糖进口量显著增加,那么后期现货销量能否保持稳定增长则存在疑问。”张向军分析,2018年将继续对外糖征收特别保障关税,但对于配额外的进口许可或许会有所增加。

  抛储方面,他认为,目前糖价已经跌破6000元/吨关口,甚至低于很多糖厂生产成本,在这种情况下实施抛储的可能性不大。当然,如果糖价回升,那么抛储的必要性也会增强。另外,东证期货研究指出,亚洲主产国的增产及一些国家的补贴出口,增加了食糖走私入境的压力,外盘的弱势仍将会对国内市场形成拖累。 

  有分析人士提醒,前期利空大部分已经释放,短期糖价继续做空风险加大。从持仓角度看,有投资者指出,“当前市场看空气氛相当浓厚,但是若空头集中回补,则糖价也会快速反弹。”消息面上,印度方面释放的较大利空已经在盘面体现。“印度已经迈过生产高峰,产量规模几乎尘埃落定,且超过了所有国际机构的预估,这一极限水平上,下修的概率远超上修的概率。”王佳博表示,未来市场的表现主要取决于巴西而不是印度,巴西市场的逻辑在于陈糖消化速度以及乙醇价格回落幅度。“从时间上,我们青睐于5月。”  

  当前偏低的糖价,使得市场预期巴西糖厂将增加乙醇的生产,相应减少食糖产量。不过,张向军认为,这对缓解全球市场过剩的压力恐怕作用有限。“除非天气因素使得2018年糖料生长受到很大影响,否则供应压力可能会延续到下半年甚至下个年度。”

  “2018年以来,国内白糖期现货价格震荡下行,多数糖厂已经出现亏损。理论上,期货价格低于成本线更多,下行空间理应有限。且5500元/吨附近为历史上重要的成交密集区,对糖价可能产生较强支撑。”他分析,不过当前国内糖价仍远高于国际市场价格,若增发进口许可则进一步加大糖价承受的压力,实施政策抛储也会如此。故,不必追求趋势性行情,低吸高抛进行波段性操作为宜。

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